Crise sanitaire, élections américaines et conséquences sur les marchés


A la suite des annonces du gouvernement, le pays est reconfiné. Retrouvez l’analyse des marchés financiers datée du 29 octobre 2020 de Crédit Mutuel Asset Management.

Plus de volatilité dans un contexte politique et sanitaire incertain

Structurellement, les banques centrales vont continuer de soutenir
l’économie mondiale en offrant : liquidité & taux bas tandis que
les gouvernements vont davantage soutenir leurs entreprises locales. 

Néanmoins, sur le plan sanitaire, le retour du virus est inquiétant, nos dirigeants tentent d’y faire face en demandant de plus en plus d’efforts aux entreprises et aux populations. Ces répétitions d’arrêts d’activités risquent donc de provoquer la fermeture définitive des plus fragiles et limitent la croissance économique pour le moment. Une mobilisation internationale des scientifiques et des équipes de recherche est en cours : de nombreux résultats d’essais cliniques de traitement et de vaccin contre le virus Covid-19 sont attendus ces prochains mois.

Sur le plan politique, c’est l’élection américaine qui est au cœur de l’attention. Les sondages donnent le candidat Biden en tête à ce stade mais l’évènement est tellement fort que certains investisseurs se retirent même des marchés boursiers.

Pour autant, il faut préparer les portefeuilles à l’une ou l’autre éventualité :

  • d’un côté, le projet Biden devrait favoriser les expositions actions Europe et Emergente contre les actions américaines avec moins de pression géopolitique exercée comparé à ce que Trump ne faisait. Il accentuera sans doute la baisse du dollar au regard du plan de relance envisagé.
  • du côté Trump, c’est l’inverse qui se dessine avec un marché américain plus soutenu contre les autres zones du monde et une stabilisation, voire une appréciation du dollar.

Plus d’intensité sur les marchés actions

L’année 2020 a été jusque-là très spécifique avec le comportement
des composantes secteurs (technologie, banques etc.) ou facteurs (Value,
Growth, Momentum…) poussés au-delà de ce que l’on avait l’habitude de
connaître. Les écarts de valorisation et de performance en résultant ont permis
de réaliser des performances soutenues suivant les styles ou thématiques. Les
points d’accélération inattendus (deuxième vague de pandémie) ou planifiés
(élections US) ont des impacts spécifiques sur chaque société cotée que les
gérants ré-évaluent en permanence.

La deuxième vague de la pandémie, les impacts des élections
américaines, l’évolution probable vers une fiscalité plus lourde et le retour
des politiques budgétaires coordonnées avec le soutien des banques centrales
sont cependant des accélérateurs à impact global sur le comportement des
marchés. L’investissement vers l’industrie, les infrastructures, et un ciblage
plus respectueux de l’environnement sont prévisibles. La digitalisation de
l’économie et l’automation devraient encore s’accélérer comme on a pu
le constater au premier semestre.

Les réactions à court terme des marchés ne présagent pas de la
capacité des fonds gérés à performer sur les durées de placement recommandées.

Lors des 9 dernières élections américaines, dans 7 cas, les petites et moyennes valeurs, les sociétés décotées (value) et les valeurs très volatiles ont surperformé.

Concernant la pandémie, et surtout le confinement, nous avons
connu la correction de marché la plus rapide jamais identifiée avec une perte
maximum inférieure à celles connues lors des crises précédentes qui s’étalaient
sur de longs mois.

La baisse a commencé le 20 Février et a connu son point bas après 35% de baisse le 23 Mars. Les marchés US et Européens de grandes valeurs étant synchronisés sur les dates initiales et finales, avec une accélération plus brutale en Europe avec quelques jours d’anticipation. La reconnaissance de la gravité de la situation et l’évolution des confinements n’étaient pourtant pas synchronisée. Pour rappel, les confinements italiens le 10 mars et français le 17 mars arrivaient après une baisse déjà actée de -25%. L’adaptation des portefeuilles dans ces périodes a été forte comme en témoigne l’intensité des arbitrages titres réalisés. Un volant de liquidités entre 5% et 10% visait à ne pas avoir à déformer la stratégie de stock picking en fonction des mouvements de passif tout en continuant à pouvoir saisir les opportunités.

Plus que jamais la qualité des bilans et des business models est au cœur de nos recherches. L’environnement de taux bas et les perturbations économiques favorisent des restructurations industrielles qui animent la côte, des OPA et aussi des arbitrages d’actifs qui peuvent créer des redécouvertes. Les gagnants, quelle que soit leur taille, ne prendront pas tout mais ils continueront de concentrer l’attention des investisseurs et leurs poids dans nos univers de titres respectifs progressera. Leur capacité à croitre plus vite de manière pérenne, dans le respect des parties prenantes et de l’environnement, répond à nos critères de sélection privilégiés.

Un contexte à moyen terme positif pour les actifs risqués

Il sera sans doute possible de transformer l’incertitude en bons points d’entrée. La stratégie sera donc d’acheter les creux de marché sur les entreprises de qualité, positionnées sur les grandes tendances sociétales :

  • Innovations technologiques (5G, Intelligence Artificielle, Cloud, Fibre, E-commerce…),
  • Transition énergétique,
  • Mobilité durable,
  • Environnement,
  • Progrès médical et Santé,
  • Bien-être (Sport, Produits alimentaires plus sains…).

Vers un repli sur les valeurs refuges des marchés obligataires

La dégradation de la situation sanitaire en Europe, l’anticipation
du choc économique consécutif aux mesures contraignantes prises par les
différents gouvernements pour limiter la propagation du virus, les incertitudes
politiques en amont des élections américaines et l’absence de consensus sur un
nouveau stimulus budgétaire américain avant les élections, sont autant de
facteurs ayant naturellement entrainé une hausse de l’aversion pour le risque
et un repli vers les valeurs refuges sur les marchés obligataires souverains
ces derniers jours.

Le taux 10 ans allemand est
ainsi fortement reparti à la baisse et s’établit actuellement à -0.62% alors
qu’il était à -0.40% à la rentrée de septembre. Les primes de risque des
émetteurs privés de notation investissement et celles des émetteurs
périphériques sont néanmoins restées assez stables. D’une part, la majorité des
émetteurs a déjà sécurisé l’essentiel des besoins de financement pour 2020 et
d’autre part, les achats des banques centrales au travers de leurs différents
programmes d’achats d’actifs constituent des facteurs de rappel puissants en
cas d’écartement des spreads. La Banque Centrale Européenne se tient par
ailleurs prête à renforcer sa politique monétaire accommodante en cas de
besoin.

Les segments obligataires plus risqués (dettes à haut rendement et
dettes émergentes) démontrent également leur résilience avec un écartement des
primes de risque restant, à ce stade, relativement limité.

En termes de gestion, nous conservons une exposition en
sensibilité proche de celle des indices. En termes d’allocation géographique,
nous maintenons une légère préférence pour les pays périphériques à l’exception
de l’Italie, où nous préférons rester neutres. Sur le crédit, nous maintenons
nos expositions sur les émetteurs privés aux bilans solides et opérant sur des
secteurs moins impactés par l’épidémie, que nous avions progressivement
renforcés ces derniers mois. Enfin, nous avons ces derniers jours mis en place
une stratégie d’arbitrage au resserrement de l’écart de taux à 10 ans entre
l’Allemagne et les Etats Unis. Nous pensons en effet que les taux américains
pourraient surperformer les taux européens dans les prochaines semaines, à
mesure que la crise sanitaire s’accentue outre-Atlantique.

« Les informations contenues dans le présent article sont fournies à titre indicatif, ne valent que pour le moment où elles ont été données et ne constituent ni des conseils juridiques et fiscaux, ni une sollicitation ou recommandation à l’investissement. La référence à certaines valeurs est donnée à titre d’illustration, elle n’a pas pour objectif de promouvoir l’investissement en direct dans ces instruments.
Si vous souhaitez investir, rapprochez-vous de votre conseiller financier qui vous aidera à évaluer les produits adaptés à vos besoins et vous présentera également les risques potentiels. Toute reproduction de ce document est formellement interdite, sauf autorisation de Crédit Mutuel Asset Management. »



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